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以史为鉴:各大央行为何对高通胀“视而不见”

发布时间:2021-10-09 12:12网友原创评论

很多朋友在关注《以史为鉴:各大央行为何对高通胀“视而不见”》,下面带大家一起来阅读吧!

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2020下半年起,欧美主要经济体通胀持续上升,大宗商品进入投资周期、超额美元流动性、全球供应链瓶颈问题、C达峰目标下的限产行为,种种因素使得全球市场对通胀高度及持续时间超预期的担忧高涨,特别是2021年第二季度以来,对全球金融市场造成显著影响。

然而主要央行2021年以来反复强调“通胀是暂时性的”,美联储至今尚未开始Taper。9月29日,美联储主席鲍威尔、欧央行行长拉加德、英国央行行长贝利和日本央行行长黑田东彦在“货币政策之未来”的欧央行线上论坛活动中“谨慎乐观”地认为当前通胀高企是“暂时性的”,同时也承认供应链瓶颈持续时间比此前预计的更久。

与此形成鲜明对比,今年6月,英国央行前首席经济学家Andy Haldane认为央行的不作为导致现在通胀目标正在面临严重威胁[1],他认为通胀预期和货币政策的可信度比1992年英国实行通胀目标制以来的任何时候都更加脆弱,预计英国的通胀率将在年底接近4%。同时一些著名的宏观经济学家,例如Larry Summers,Charles Goodhart,Olivier Blanchard,Willem Buiter,Adam Posen和Jason Furman,都对央行认为当前通胀是“暂时性”表达了类似的担忧。他们认为美国史无前例的大规模刺激政策远远超过了产出缺口,可能引发大规模且持久的通胀飙升。

这次是否会不一样?本文回顾了百年来两段高通胀时期——20世纪70年代以及二战后的通胀成因。我们将首先分析这两段时期的通胀成因和央行货币政策应对,继而与目前状况进行对比。

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一、20世纪70年代的通胀成因及央行政策应对

20世纪60年代全球经济快速扩张,失业率快速下降,不过全球各地的CPI上升并不明显。进入20世纪70年代后,CPI指数加速上涨。美国的CPI同比在1968年突破了4%,并且在1975年超过10%。英国的情况更糟糕,其CPI同比在1975年突破了25%。而且这不仅仅是美国和英国的一种现象——大多数工业化经济体的通胀,包括意大利、法国、加拿大、日本和西班牙在内,都处于类似的状态,OECD CPI平均增长率也在1975年一度超过16%。

人们对此的共识通常是20世纪70年代的高通胀始于当时的能源危机,即生产成本的突然增长引发工资-价格螺旋上升。事实上,这一现象在能源危机之前就已经开始发生了[2]。正是因为这次通货膨胀,很多格局发生了巨大的变化:经济变得“过热”,布雷顿森林体系变得不可持续,引发了美元的大幅贬值,这反过来又给欧佩克的石油生产国带来了巨大的压力,从而提高了它们的价格。然而各国央行并没有及时制止这一现象的蔓延,他们将物价快速上涨和一些特殊因素联系起来,错误地判断这种现象是暂时的。但是物价还在持续上涨,出现严重的工资-物价水平螺旋上升的现象。

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1.1 20世纪70年代通胀原因

(1)快速的货币增长和一系列的错误政策:货币和信贷水平在20世纪70年代迅速增加,其中英国的信贷扩张速度在1970年后大幅上升,最高时甚至超过30%,美国的信贷扩张速度也长期维持在10%以上。并且当时西方国家以及日本需求大爆发带来需求侧的快速增长。由于美联储等央行对此次通胀的“暂时性”认知错误,虽然大多数央行都提高了利率,但仍然将实际利率保持在极低的水平。直到20世纪70年代中后期一些央行才出现了真正收紧政策,其中英国央行和美联储都是在1974年之后才将政策利率大幅提升到10%以上。1970年初,尼克松解雇了美联储主席William McChesneyMartin,并任命Burns为继任者。尼克松想要利用低利率促进经济增长,在选民投票时获得优势。William Greider在其著作《Secrets of theTemple: How the Federal Reserve Runs The Country》中提到,尼克松曾经说过如果有必要,我们可以承受通货膨胀,但我们不能承受高失业率。但是错误的货币政策最终导致美国承受了通货膨胀和失业率飙涨的双重痛苦。

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(2)严格的利率管制:Fisher将名义利率分解为实际利率和预期通货膨胀率,证明了通货膨胀与利率期限结构之间有很强的相关性,Mishkin等经济学家也证明金融市场的利率结构可以导致通胀的严重爆发。美国为了限制竞争、保护银行的利益,制定了“Q条例”规定存款的上限,欧洲也有类似的利率政策,例如英国、法国和德国在20世纪70年代初期有存款利率上限,瑞士为了应对货币升值而实施的负利率政策等,这些利率管制限制了货币政策对通货膨胀的作用,打破了传输机制。央行被迫通过维持相对较低的利率来支持公共财政。取而代之的,政府开始限制工资以及生活用品价格,这种“非货币”工具只是延缓了通胀的压力,最终都是无效的。

(3)人口压力和工会力量的壮大:20世纪60年代下半叶,“婴儿潮一代”已经20多岁,人口数量达到了一个高峰。1965至1972年间,世界人口的增长率始终维持在20%以上,这催生了年轻的激进劳动力和充满政治色彩的社会氛围。这导致了工人和雇主之间的激烈冲突,劳资纠纷的水平也上升到前所未有的水平。英国在1979年的劳资纠纷数量就超过了10000件,达到了前所未有的水平。同时尽管生产率结构性放缓,但工人们拒绝接受较低的工资增长,这迫使他们推高了单位劳动力成本,当然这也带来失业率的攀升,形成了陡峭的“菲利普斯曲线”。

同期强大的工会、广泛的工资指数和定价规则在通货膨胀过程中造成了巨大的惯性,引发了强大的工资-价格螺旋。其中美国和英国的工会人数占比在19世纪70年代达到了顶峰,分别超过了50%和20%,工人们通过要求更高的工资来保护他们的实际收入,许多公司通过提高价格自动将工资转嫁给消费者,形成恶性的螺旋。

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